安信国际发布研究报告称，维持环球新材国际(06616)“买入”评级，考虑到外延发展带来的管理及财务费用的增加，下调24/25/26年净利润预测至3.1/4.0/5.1亿人民币，对应EPS为0.25/0.32/0.4港元，目标价下调至4.9港元。该行认为二期工程的落地将提升国内业绩，此外国际业务也有望得到更快的发展。

安信国际主要观点如下：

收入保持稳健增长。

23年收入10.6亿，同比增长16%。23年8月公司收购CQV42%股权并实现并表。去除并表影响，公司可比增速为13%。其中合成云母材珠光颜料收入4.38亿，同比增长15.7%，天然云母基材珠光颜料收入4亿，同比下降3%。产品结构还在进一步优化，高端产品的占比进一步提升。珠光颜料23年销量1.87万吨，同比增长4%。销售单价5.2万元/吨，同比增长8.9%，一方面得益于公司对部分产品进行了提价，另一方面来自销售单价更高的CQV产品的拉动。

外延扩张增加费用支出。

公司23年归母净利润1.8亿，同比下降18.9%，主要是行政开支及财务费用增长较快。23年行政开支1.88亿，较22年增长47%，财务费用5100万，较22年增加4000万。费用增长的原因包括：1)并表CQV的影响;2)收购CQV产生的费用;3)潜在投资机会产生的费用;4)新增并购团队的成本;5)无形资产摊销增加。

新产能投产，首批落地一万吨珠光产能。

公司原有珠光颜料产能为1.8万吨，已经接近满产状态，二期工厂已经于24年2月正式投产，设计产能3万吨，首批落地约1万吨。投产后，能够更好的满足市场需求。二期工厂自动化程度更高、更节能，是全球规模最大、最先进的珠光材料工厂，未来将主要生产高端汽车耐候级、化妆品级、特殊功能级珠光颜料产品。该行预期24年新工厂能够贡献6000吨的珠光颜料产量。

韩国业务有望快速增长。

公司于23年8月正式完成收购CQV的交割工作。目协同整合的工作已经在积极开展中，包括渠道、产品研发、供应链等方面有直接的互补作用。中国工厂已经开始向韩国公司提供合成云母原材料，解决了韩国公司长期以来的原材料瓶颈，并且大幅降低了成本，未来韩国业务有望实现快速增长。

风险提示：行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求,原材料成本上升，合并整合工作不及预期。

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